国泰君安：镇江市城投梳理与比较

咨询热线：400-0123-021 admin 2022年08月29日新闻中心 1268 0

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　　区域特征：镇江市地处江苏西南部，下辖3区3县，以及一个国家级经开区（镇江新区），面积38平方公里，是江苏面积zui小地级市。人口319.64万人。以机械、化工、造纸为三大主导产业。广义债务规模（地方债+城投有息负债）接近4000亿，债务风险问题严峻。

　　经济与财政：18年镇江市GDP为4050亿，位居江苏第10位。受经济转型和关停高污染企业影响，18年名义和实际GDP增速分别为-1.35%和3.1%；人均GDP为12.7万元。18年一般预算收入301.5亿，同比6%；其中税收241.24亿，占比80%；预算支出408.05亿，同比5.6%，财政自给率为73.9%。政府性基金收入287.3亿，劲增47%。

　　债务风险：18年末镇江市地方债务余额702.2亿元，地方债务余额/GDP17.3%。考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量，则“广义地方债务/GDP”接近100%，在江苏各地市排名第1，市本级、镇江新区、扬中市债务率相对较高，举债层级以市级为主。18年城投有息债务余额压降206亿，其中，镇江新区、丹阳市降度10%以上。债务风险小幅改善。

　　镇江市本级、区县17家城投平台梳理。涉及存续债券130只，债券余额880亿。我们对各市级、区县级平台进行分类和梳理，以利于把握和筛选核心城投平台。

　　镇江市各城投平台对外担保、银行授信、政府补助、在建项目规模和未来投资压力情况梳理与对比。

　　镇江市地处江苏省西南部，西邻省会南京，北与扬州、泰州隔长江相望，民国时为江苏省会。镇江市是南京都市圈核心层城市之一，国家级苏南现代化建设示范区重要组成部分，为苏南五市之一。镇江市下辖3区（丹徒区、京口区、润州区、3县（丹阳市、句容市、扬中市），以及一个国家级经开区（镇江新区），总面积3840平方公里，是江苏面积zui小的地级市。18年常住人口319.64万人，人口数量排在全省zui后。

　　镇江市交通便利，是南京“半小时都市圈的重要节点”，也是宁镇扬一体化的重要城市。陆路交通方面，境内有京沪高铁、沪宁高铁、宁杭高铁，高铁20分钟可达南京；水路交通方面，镇江地处长江与京杭大运河交汇处，镇江港是长江第三大港口，货物吞吐量超亿吨；空运交通方面，镇江市毗邻南京禄口国际机场、无锡苏南硕放机场、常州奔牛机场，目前镇江机场正在建设中。

　　镇江工业发达，但近年面临转型压力。传统产业以轻工、化工、造纸为主，特别是眼镜和食醋闻名全国，是全国主要的眼镜和食醋产地。化工、造纸等传统产业占经济比重大，近年来镇江市大力推动产业转型，努力发展高端装备制造、新材料等新兴产业。18年镇江市关停化工企业15家，整治排污企业69家。受此影响，18年镇江规上工业增加值同比增长3.2%，增速较上年下降7.3%，三次产业比重为3.4：48.8：47.8，第二产业仍占主导地位。

　　2018年镇江市实现GDP 4050亿，位居江苏第10位。受经济转型和关停高污染企业影响，18年名义和实际GDP增速分别为-1.35%和3.1%；人均GDP为12.7万元，增长2.9%。三次产业增加值比例为3.4:48.8:47.8，服务业占比继续提高。18年固定资产投资同比大跌26.5%，其中国有投资下降23.4%，民间投资下降30.4%，房地产投资增长3.6%。全市社消零售总额1360.92亿，增长5%。全年进出口总额118.39亿美元，增长12.4%。全市金融机构存款和贷款余额分别为5042.97亿和4450.6亿，增长3.4%和15.2%。

　　18年镇江市实现一般公共预算收入301.5亿，同比增长6%，其中税收收入241.24亿，占比80%；一般预算支出408.05亿，同比5.6%，财政自给率为73.9%。政府性基金收入实现287.3亿，同比劲增47%。截止2018年末地方政府债务余额为702.17亿，其中一般债余额241.02亿，专项债余额461.15亿，债务率（地方政府债余额/GDP）为17.3%，在江苏省13个地级市排名（由高至低）第5。

　　从2019年镇江市经济与财政表现看，前3季度GDP规模为3162亿，同比4.6%，较18年同期-3.8%增速明显加快；前11个月财政收入为284.1亿，同比0.57%，其中地方税收222.1亿，同比-2.02%，从增速上看，好于徐州、盐城和扬州市。

　　镇江市工业园区众多。拥有1个国家级镇江经开区、1个国家级镇江高新区、5个省级开发园区，以及1个国家级综合保税区。

　　1.2镇江市下辖区县经济与财政概览

　　镇江市下辖4区（丹徒区、京口区、润州区、镇江新区）、3县（丹阳市、句容市、扬中市），其中，丹阳市、扬中市和句容市在18年全国百强县中排名分别为第19、第23和第50位，镇江新区（镇江经开区）在2018年国家级经开区综合评价中，在全国219家国家级经开区中位列第22位。

　　从GDP总量看，丹阳市一枝独秀排名第1，达1251亿，其次镇江新区、句容市、扬中市在500-700亿区间，润州区zui小仅218亿；从GDP名义增速看，句容市、丹徒区zui高为7.7%和6.9%，而丹阳市、扬中市为负增长；从GDP实际增速看，句容市增速较高为5.5%，而丹阳市、丹徒区较低仅2.8%；从固定资产投资增速看，受益于宁镇扬一体化，句容市增长zui快达15.2%，而镇江新区受债务负担重、推进污染整治等影响，投资增速下滑18.2%，降幅较大。

　　从各区县房价看，2017年以来镇江市房地产市场迅速升温，住宅用地成交面积和均价大幅上涨。从房价表现看，润州区、京口区均价在万元以上，句容市由于离南京较近，受南京楼市溢出影响房屋价格也在万元以上，而丹徒区、丹阳市整体未突破1万元/平米。

　　从财政实力来看，①丹阳市、镇江新区和句容市预算收入较高，均在50亿以上，扬中市也接近40亿，润州区zui低仅13.5亿；②以“一般预算收入/支出”衡量的财政自给率看，京口区、镇江新区、润州区均超过100%，丹阳市相对较低为67.2%。总体来看镇江市下辖各区财政自给能力较强。

　　从综合财力和来源结构看，①从政府性基金收入看，句容市zui高达72.1亿，超越50亿的预算收入规模，丹阳市也突破35亿；②从财政收入增速看，京口区、句容市18年增长在13%以上；③从财政总收入（预算收入、政府基金收入、国资经营收入）衡量，丹阳市、句容市均接近或突破100亿。

　　1.3镇江市下辖区县债务水平概览

　　从地方债务水平看，2018年镇江市地方债务余额为702.2亿，债务限额为732亿，地方举债空间为4.1%，政府举债空间有限。地方政府债务余额/GDP为17.3%，地方债务余额/预算收入为233%。从各区县政府债务水平看，镇江新区、丹阳市、句容市地方债务余额在100亿以上，相对较高，债务率风险排名也位居前列。

　　考虑发债城投的有息债务作为隐性债务的替代变量，①以“城投有息负债+地方债务余额”衡量广义地方债务水平，镇江全市接近4000亿，其中市本级、镇江新区规模zui大，举债层级相对较高；②以广义地方债务/ GDP衡量各区县债务率水平，则镇江市整体为98.6%，其中，镇江新区债务率水平zui高达119%；以“广义地方总债务/地方综合财力”衡量广义负债率，则镇江新区、丹徒区、句容市相对较高；③以短期有息负债/（预算收入+政府基金收入）衡量的短期债务负担看，镇江新区、市本级、丹阳市等相对较大。

　　镇江市城投有息债务负担较重，但债务规模增长主要集中在2015-16年，2017年以来债务增长明显放缓，2018年债务余额整体压降206亿，其中，镇江新区、丹阳市收缩幅度甚至在10%以上。从动态上看，债务风险小幅改善。

　　截止2019年末，镇江市有存量债券的城投公司共17家，涉及存续债券共130只，债券余额880亿。按照平台层级划分，市本级发债城投7家，区级2家，丹阳市、句容市、扬中市县级市城投8家，其中，各类园区城投4家。镇江市本级平台存量债券zui多，共计98只、637.6亿，其次为丹阳市，存量债规模为83.8亿。

　　从区域分布看，市本级平台数量7家，债券余额637.6亿，占比72.4%；扬中市、丹阳市、句容市平台债券余额各69.4亿、83.8亿和53.05亿，合计占比23.4%；丹徒区、京口区区级平台2家，债券余额36.2亿，占比仅4.1%。

　　从主体评级看，AA+平台3家、AA级平台13家，AA-级1家；从存量债券类型看，短融和超短融规模为220亿，占比zui高为26.5%；其次为企业债和中票，余额分别206.57亿和164.5亿，占比24.9%和19.8%，此外，非公开发行的私募债和定向工具各122.3亿和79亿，合计占24.2%；而一般公司债仅占1.8%。

　　从城投发债平台资产规模看，1000亿以上城投平台有3家，镇江城建、镇江交通和瀚瑞投资；500-1000亿有4家，300-500亿区间有3家，200-300亿区间有4家；200亿以下有3家。

　　从城投债到期情况看，债券期限较短，2020年是到期高峰，到期量达277.7亿，占比1/3；2021-2023年到期量分别为127.9亿、168.4亿和134亿。

　　镇江市存量债券余额zui多的城投企业，主要有镇江城建、瀚瑞控股和镇江国投，存量债券分别达213.4亿、133.4亿和125.2亿，此外，镇江交通、丹阳投资存量债也在70亿以上；从存量债券占有息负债比重看，镇江国投占比zui高达68%，其它主体基本在1/3以下；从短期负债占有息负债比重看，镇江风景旅游发展公司、镇江国投、镇江交通、丹阳投资等占比偏高。

　　从市级平台债券到期分布看，镇江城建、镇江国投2020年到期债券规模较大，分别达92.69亿和73亿，其余城投平台到期量均在25亿以下。

　　镇江市本级发债平台之间互保金额较大，存在较强系统性风险。我们根据19年债券半年报整理了主要市级平台互保金额。镇江市主要市级平台互保金额多在十亿元以上，特别是瀚瑞投资、镇江城建、镇江交通和镇江文旅对外担保规模超过百亿，各平台之间资金往来与债务互保规模较高。

　　镇江市级投融资平台以“一中心四集团”为布局。镇江市按土地收储融资、国资流动运作、城建、产业投资发展三大功能分类整合重组，成立“一中心四集团”，即镇江土储中心、镇江国投、镇江文旅、镇江交通和镇江城建。其中，镇江国投为国资运营载体，涉及酱醋调味品、化工、纸制品等产业；镇江文旅重点实施古运河整治及北部滨江工程设施建设；镇江交通承担省道、国道、城际高铁等重大外围基建；镇江城建负责城市建设投资、片区综合开发、城市资产运营等。此外，还有园林集团负责南山风景区等风景区的开发建设；瀚瑞投资为镇江新区weiyi投融资主体，其子公司镇江新区城投则主要负责镇江新区内安置房、保障房建设等。

　　镇江城市建设产业集团（镇江城建），为镇江市城市基础设施建设主要投融资主体，承接基建、安置房建设等任务，此外，还经营自来水和污水处理等公用事业，以及物流贸易、房产销售、商品混凝土销售等市场化业务。18年获政府补贴8.9亿。①城建：城建项目主要分布在润州区、京口区等主城区地段，截止19年3月，在建项目计划投99.29亿，尚需56.95亿，拟建38.72亿；②土地整理：在整理土地12块、总投资126.47亿，尚需22.68亿，拥有土地使用权1.34万亩，账面价值394.56亿，但抵押比例占62.76%；③房地产开发经营：承担镇江市区50%以上保障房建设，累计建设保障房项目17个，19年新增安置房项目19.12亿，商品房项目均已处于尾盘阶段；④物流贸易：规模大但毛利小，包括化学品、危化品、煤炭及散货仓储运输。18年末受限资产397.88亿，占资产比26.86%；截止19年3月获授信712.71亿，未用197.47亿；对外担保196.17亿，担保率37.65%，与其它平台有大量互保关系。

　　镇江国有投资控股集团（镇江国控集团），为镇江市重要的国有资产经营管理和产业投融资主体，已形成包括酱醋调味品、路桥建设、造纸、化工、汽车等产业在内的多元化业务格局。18年获补贴收入5.8亿。酱醋调味品、汽车对营收贡献度zui高。①酱醋调味品：持有中国zui大制醋企业、上市公司恒顺醋业44.63%股权，其利润是公司利润主要来源，所持3.5亿股中1.08亿股已质押；②汽车：由子公司飞驰汽车和江苏车驰汽车运营，飞驰汽车以冷藏车改装为主、箱式车和特种车为辅，江苏车驰主要从事商务车制造和改装，下属天津车驰主营平行进口车业务。18年传统冷藏车和商用车改造业务下滑，而平行进口车销售规模不断增长。③纸制品：子公司大东纸业负责，17-18年亏损；④化工：子公司太白集团和江苏东普负责，产品包括钛******、聚合硫酸铁、硫酸亚铁和硫酸等，整体板块盈利稳定性弱；⑤道路桥梁港口建设：由路桥公司负责。此外，公司还承担市内少量基建、城中村改造等项目，总投资54.1亿，尚需6.3亿。截至19年3月，获银行授信112.02亿，未用26.71亿；对外担保68.71亿，担保率28.51%，被担保方主要为镇江市国企，集中在建筑、化工及平台，其中对索普集团担保12.16亿，索普集团债务负担较重，值得关注。

　　镇江交通产业集团（镇江交通产业集团）为镇江市交通基础设施建设的投融资主体，是镇江市交通全产业链和片区投资开发综合服务商。公司3大业务为交通基建和运维、交通产业投资、片区开发。18年获政府债务置换资金24.03亿，补贴0.53亿，并配置给公司大量土地，账面土地达11580.92亩。①交通综合开发：核心业务，受结算进程影响而变化大，18年市政府加大结算和回款，收入大幅增长；截止19年3月，在建交通项目总投资68.48亿，尚需14.3亿；承担水系整理和生态整治工程建设投资46.39亿，尚需22.27亿。②土地开发：为官塘新城weiyi开发主体，截止19年3月，在手开发土地总投资88.83亿，尚需62.92亿，投资压力较大。③保障房：承担道路沿线部分保障房建设，拟建投资12亿，业务持续性有保障。截至19年3月末，获银行授信384亿，未用151.64亿；受限资产205.35亿，占总资产22.56%；担保余额192.54亿，担保率42.55%，主要对是瀚瑞、镇江文旅和镇江城建等区域内国企。

　　镇江文化旅游产业集团（镇江文旅集团），是镇江市文化旅游资源市场化、产业化、资本化投资运营主体，为镇江市主要投融资主体之一，主要负责镇江市古运河整治、北部滨水区的开发建设和投融资，18年获财政补贴3.56亿。①土地整理：为满足基建资金需求，镇江市政府向公司配置土地资产，并授予前期开发权和土地出让后的收益权，18年末拥有土地储备884.44万平米，账面价值117.94亿，抵押占比12%；②公共建设：2018年末公司营收代建款合计199.6亿，在建项目概算投资286.71亿，已投42.71亿，在建工程还将投入47.52亿，投资额较大、回款时间长，垫资情况突出。③文旅：14年起公司提出从城市投融资平台向文旅产业转型，18年以来持续推进三山风景区旅游基地项目建设，计划投资34.3亿，尚需投28.33亿，前期资金投入大，运营效益存不确定性。公司债务负担积聚，近期短期刚性债务快速增长，即期偿付压力上升。截至18年末公司受限资产74.37亿，占总资产14.94%；获授信360.73亿，未用163.18亿；担保余额158.58亿，担保率94.74%，且担保集中度较高。

　　镇江市风景旅游发展有限责任公司（园林集团），是镇江市重要风景名胜资源的开发建设主体，主要负责南山风景区建设和土地整理。18年获财政补贴1.5亿。公司景区建设业务大部分投资已经完成，未来投资压力不大，代建项目回购情况值得关注。公司土地账面金额63.94亿，面积1302亩，近几年未进行土地出让，未来仍面临一定不确定。17年起新增旅游业务，对公司营收形成一定补充，但毛利率较低，景区养护为公司稳定利润来源。截止19年3月，获授信85.92亿，未用16.87亿；受限资产95.13亿，占总资产39.9%；对外担保42.22亿，担保率52.47%，其中对镇江文旅担保达35.12亿，集中度高。

　　镇江新区（即镇江经开区）位于镇江市东部，1998年成立，2010年被认定为国家级经开区，2018年在国家级经开区综合评价中，在全国219家国家级经开区中位列第22位。面积218.9平方公里，常住人口22.13万。新区拥有国家一类开放口岸大港港，主要工业为绿色化工、造纸、生物医药和汽车零部件业。在镇江市制造业纳税前20强中，新区企业占到7家，占比35%左右，其中金东置业、奇美化工、道达尔润滑油位列前3。镇江新区拥有全球单厂规模zui大的高档铜版纸生产基地和亚洲zui大的造纸基地。18年新区招商引资亿元以上产业项目44个、350亿，18年实现应税销售981.1亿，同比10%；规模工业产值1068.7亿，同口径增长6.9%；规上工业销售收入1025.8亿，增长0.4%。

　　18年镇江新区GDP实现665.87亿，增长5.1%，增速较上年下降2.9个百分点，仍高于全市平均值（3.1%），三次产业比重为0.9：65：34.1，工业占据主导地位；固定资产投资138.9亿，同比-18.2%，其中工业投资84.2亿，同比-17.9%，房地产投资24.43亿，同比-24.3%。18年一般预算收入50.4亿，增长5%，其中税收42.25亿，占比84%；政府性基金收入24.74亿，较17年4.59亿猛增438%；预算支出40.13亿，同比3.7%；财政自给率为126%。

　　镇江新区发债平台有2家，weiyi核心平台为瀚瑞控股，承担新区内基建及保障房投融资职能，其子公司镇江新区城市建设投资有限公司（持股63.39%）则以新区内安置房、保障房建设为主业，辅以新区内道路维修、基础配套设施、水利设施建设及园区标准厂房开发等。

　　江苏瀚瑞投资控股有限公司（瀚瑞控股）为镇江新区核心投融资主体，承担新区内基建及保障房投融资职能。18年获财政补贴2.92亿。随着新区基建日趋完善，18年基建投入继续减少，依托安置房回购、商贸扩大、及大量土地对外转让，营收明显增加。①工程施工：由子公司新区城投、新区交投负责，截止18年末在建项目投资47.27亿，尚需25.21亿，拟建17.26亿；已完工待回款资金55.1亿。②房地产：由子公司瑞城房产（负责安置房、保障房）和大港股份（商业地产）负责，保障房已完工未回购成本23.22亿，在建总投22.3亿，尚需16.12亿；大港股份自主开发的别墅、酒店等高端住宅去化速度慢，面临一定去化压力。此外，18年镇江经开区土储中心以33.24亿收购了公司1158.93亩土地使用权，目前已到款5.17亿。公司大量流动资产沉淀于新区管委会及下属国企占款，债务结构趋于短期化，流动性风险较大。截止18年末，受限资产530.09亿，占资产比35.21%；持有上市公司大港股份未解质押股数1.42亿股，占公司持有股份的49.05%；获授信320.11亿，未用141.07亿；对外担保324.7亿，担保率59.01%。

　　镇江新区城市建设投资有限公司（镇新城投）为瀚瑞控股子公司（持股63.39%），是镇江新区市政、保障房及园区等项目核心建设主体，以新区内安置房、保障房建设为主业，辅以新区内道路维修、基建配套、水利设施建设及园区标准厂房开发。18年获补贴2.34亿。受贸易规模持续快速扩大，18年营收增长46.66%至48.86亿。①基建：在建拟建总投7.16亿，尚需6.15亿，投资压力不大但前期垫款多，回款时间长；②安置房：无续建拟建项目，存货中开发成本22.23亿。18年镇江新区土储收购公司618.82亩土地，尚未收到回款。拥有土地账面价值55.46亿。公司存在大量关联应收应付款项，资金被关联方大量占用，回款存在不确定。18年末刚性债务148亿，银行借款、债券、融资租赁各占47%、28.1%和20.7%；获授信85.49亿，未用29.04亿；受限资产107.27亿，占资产20%；对外担保87.52亿，担保率28.03%。

　　京口区是镇江市政治、经济、文化中心。面积126平方公里，常住人口38.8万，下辖6个街道、1个省级开发区、1个港口产业园，入选2018年全国百强区。18年京口区GDP为475亿，同比3.2%，人均GDP为11.95万，为全国均值2.42倍。固定资产投资99.33亿，同比下降37.1%。工业总产值339.55亿，同比增长2.7%，工业利税23.6亿，增长37.8%。一般预算收入21.21亿，增长5%，其中税收18.55亿，占比87.5%。全区进出口总额19.1亿美元，猛增34.8%。

　　江苏北固产业投资有限公司，为京口区重要工程设施建设主体，主要负责京口区城中村、棚户区危旧房改造及市政建设。18年获政府补助3.91亿，公司盈利对政府补助依赖较大。18年营收7.78亿，同比下降26.76%，主要受项目进度及结算计划影响，土地整理和安置房销售未实现收入。18年在建项目总投资51亿，尚需38.21亿，项目存量较多，业务持续性有保障。公司拥有土地资产74.74万平米，账面价值20.76亿，抵押率20.38%。截止18年末，受限资产13.63亿，占资产比12.02%；对外担保21.68亿，担保率34.31%，被担保方有民企，有一定或有风险。

　　丹徒区位于江苏西南部，距离省会南京仅60公里，下辖7个镇、2个园区（江心洲生态农业园、荣炳盐资源区）、1个新城区、1个省级经开区（丹徒经开区）。面积611平方千米，人口29.02万人。18年区GDP为417.02亿，增长2.8%；固定资产投资剧降36.2%；一般预算收入23.11亿，同比5%，其中税收19.49亿，占比84.34%；政府性基金收入8.2亿，猛增183.49%；财政支出28.54亿，增长23.28%；财政自给率80.97%。

　　丹徒区建设投资有限公司为丹徒区重要投融资平台，主要在丹徒区内从事土地整理、基础设施及安置房建设等业务，18年获政府补助3.01亿。①土地整理：按开发成本加成15%返还收入，另外土地收益超出开发成本加成15%的部分，按照50%比例返还公司。18年末拥有土储4469.98亩，账面价值84.74亿，以住宅和商业用地为主，预计能给公司带来较大规模收入；②基建：承担较多水利、道路等建设，在建拟建总投资62.48亿，尚需18.39亿，面临较大资金压力；③安置房：储备规模较大，开发成本25.66亿，后续收入有保障，在建拟建投资35.89亿，尚需24.77亿，面临较大资金需求。截至18年末对外担保89.44亿，担保率68.7%，被担保方全部为国企及事业单位。

　　丹阳市位于镇江南部，下辖10个镇、2个街道和1个省级经开区（丹阳经开区），面积1047.31平方公里，常住人口98.97万人。丹阳市经济实力居于镇江市下辖各区县首位，经济实力很强。丹阳是沪宁线上新兴的中心节点城市，京沪、沪宁铁路穿城而过，常州机场坐落境内。丹阳是全国工业百强县市和全国综合实力百强县市，并获得长三角zui强中国制造县市、长三角zui具投资价值县市等称号。

　　丹阳产业发达，以眼镜、汽车及零部件、五金工具、木业为4大主导产业。丹阳市规模以上制造业企业698家，百亿企业4家，全市上市挂牌企业79家，18年工业应税销售总量占镇江全市的近1/3。丹阳是全国眼镜生产和出口基地，光学玻璃及树脂镜片占全国70%；金刚石锯片、钻头产量居亚洲diyi，麻花钻产量占全国70%以上。丹阳市新材料、航空航天、新医药等新兴产业发展良好，全市共有院士工作站12个，工程技术研究中心177个，2018年全市研发经费占GDP比重达2.6%。

　　丹阳经济实力雄厚，18年GDP居镇江各区首位，但经济下行压力较大。18年实现GDP1250.25亿，增长2.8%。工业总产值1675.06亿，同比下降0.6%，工业下行压力较大。一般预算收入61.4亿，其中税收52.8亿，占比86%；政府性基金收入35.46亿，较17年下降39%；预算支出91.39亿，增长10.27%；财政自给率为69%。18年末，丹阳市政府债务余额132.04亿，债务余额/GDP为11%，债务余额/地方财力达75%。

　　丹阳投资集团有限公司是丹阳市重要基建主体，主要从事丹阳市基建、土地整理、供水和污水处理等公用事业运营，以及化工、房屋出租等经营性业务。18年获货币增资5000万，获补贴1.86亿。①基建：承担丹阳市道路桥梁、管网等基建，具有区域专营性，截止19年3月在建项目投资110.79亿，尚需13.57亿，在建支出压力不大且无拟建项目；②工程代建：项目均已完工且无拟建，业务存在较大不确定性；③土地开发整理：拥有土地面积9008.41亩，出让用地价值243.04亿；在开发项目计划投13.17亿，尚需4.77亿；④供水和污水处理：丹阳市weiyi自来水供应企业，且负责城区内污水处理及管道运营；⑤化工：由子公司丹华科技运营，是营收和毛利润的重要来源。截止19年3月，对外担保219.94亿，担保率52.58%，其中对大力神铝业、丹阳江滨精密机械制造公司、丹阳和平工具贸易公司等5家民企担保合计14.48亿，面临一定代偿风险。

　　丹阳开发区：1992年成立，93年升级为省级经开区，面积178平方公里，是宁镇扬大都市圈和苏锡常都市圈交汇之地。以视光学、五金、木业加工、汽车零部件为4大主导产业，拥有亚洲zui大的金刚石锯片生产基地、国内zui大锡箔生产企业和zui大眼镜市场。2019年在江苏省88家省级开发区综合考核中位列第2。全区企业共3500多家，规模以上154家，高新技术企业55家，有大亚科技、恒神碳纤维、大力神集团等上市企业。经济总量和规模占丹阳40%以上。18年开发区GDP为418.29亿元，规模以上工业增加值184.36亿元，占全市比重为53.6%，对全市经济起到较强支撑；固定资产投资仅95.55亿，较上年减少90.15亿。

　　丹阳市开发区高新技术产业发展有限公司，负责丹阳开发区内基建、土地开发，同时从事资产租赁等业务，基建业务为公司主要收入来源，18年获政府补助1.08亿。①基建：负责开发区内道路、安置房及市政道路周边委托拆迁等项目，18年末已完工基建累计投入91.43亿，已回款55.17亿，尚有一定回款时滞，在建项目总投49.56亿，尚需13.77亿；②土地业务：全部净地储备129.63亩，18年新增土地转让业务，未来通过转让土地使用权有望获得稳定收入；③房产租赁：负责丹阳开发区内国有及集体资产整合经营，目前授权管理的主要为商铺和标准厂房，18年实现租赁收入0.58亿，未来随着园区优惠政策到期，收入有望实现增长，在建拟建物业投资15亿，尚需10.31亿。18年末金融借款余额41.5亿，信托借款21.73亿、融资租赁1.64亿，部分非标成本高。截止19年5月，对外担保108.98亿，担保率125%，被担保方为丹阳投资、大力神铝业、丹阳开发区新农村开发、江苏天洋集团等，主要集中在开发区企业，部分企业经营欠佳，存在加大代偿风险。受限资产68.25亿，占总资产39.59%。公司存货余额为102.65亿，且超过90%的土地使用权已被抵押。

　　扬中市为江苏省辖县级市，由镇江代管，位于镇江市zui东部江心。全市由太平洲、中心沙、西沙岛、雷公岛四个江岛组成，总面积331平方公里，陆地面积243平方公里，下辖4镇、2街道、扬中经开区和扬中高新区。18年末常住人口34.33万人。扬中市支柱产业为工程电器、新能源、装备制造业，18年三大支柱产业产值547.85亿，占规模工业80.55%。智能电气产业占全国20%市场份额，是知名的“工程电器岛”，是中国zui大的工程电气原料市场。

　　扬中市近年来经济增速放缓，固定资产投资下降较快。18年GDP为542亿，增长5.0%，人均GDP为15.76万元。完成固定资产投资78.2亿，较17年投资规模330.7亿大幅下降。18年全市工程电器、新能源、装备制造三大支柱产业规模达547.85亿，占规模工业比重达80.5%。一般预算收入32.77亿，增长2.41%，其中税收28.27亿，占比71.7%；政府性基金收入29.75亿，同比大增124.5%；预算支出42.03亿，增长1.89%；财政自给率77.78%。18年政府债务余额43.93亿，其中一般债18.35亿，专项债25.58亿。

　　扬中市从事基建的投融资主体有3家，分别为扬中城投、扬中绿洲和扬中交投，主体均为AA。其中，扬中城投负责扬中市基础设施建设投融资和土地开发业务；扬州绿洲为扬中交投母公司，主要负责事业投资于资产管理等资产运作；扬中交投主要以交通基础设施建设为主。此外，扬中经开区weiyi核心平台为江苏大行临港产业投资公司，承担经开区基建任务等。

　　扬中城投为扬中市重要的土地开发和基础设施建设投融资主体，主要从事工程项目建设、安置房销售、土地开发和公交车运营业务，18年获财政补助9.21亿。资产408亿，主体AA。18年营收18.66亿，主要源自工程建设和土地开发。①工程项目：负责扬中市基建工程，18年在建拟建项目共11个、投资86.05亿，尚需拟建57.49亿，未来资本开支压力大。②安置房：18年建设放缓，总投22.5亿，尚需9.5亿；③土地整理：18年末正在开发土地2127亩，累计费用5.13亿。截至18年底，受限资产147.78亿，占总资产32.77%；对外担保188.74亿，担保率101.82%，被担保方主要为对扬中市其它平台担保，区域集中度高，其中扬中长江物资贸易中心被列入全国法院失信被执行人名单，存在一定代偿风险。

　　扬中交投是扬中市重要交通基础设施投融资主体，负责扬中市交通基础设施建设，18年获政府补助3.52亿，获政府注入土地资产5.99亿。资产212亿，主体AA。18年实现营收11.79亿，同比下降11.91%。在建项目总投资69.55亿，尚需43.22亿，拟建投资1.4亿，资本支出压力大。18年末受限资产99.03亿，占总资产45.62%，受限资产占比较高；对外担保30.49亿，担保率25.83%，被担保方集中在装备制造及及市政工程类企业，且部分为民企，存在一定风险。

　　扬中经开区：设立于1993年，是省级开发区，面积27.4平方公里，拥有深水岸线公里。全区以临港产业、光伏制造业、装备制造业、现代物流业为主导产业，共有企业500余家，规模企业70家、亿元企业19家。扬中市为支持开发区建设，给予两大优惠政策，一是全额返还财税体制和土地出让收益；二是全市重大项目优先选择开发区落户，退城进区企业也优先进开发区，并临港产业为未来发展重点。18年GDP为260亿，预算收入19.09亿，税收占比90%以上；18年预算支出19.09亿，财政自给率100%。

　　江苏大行临港产业投资有限公司，是扬中经开区weiyi基建主体，承担经开区内临港产业项目建设、旅游景点开发、新市镇建设、园林绿化工程等建设任务。18年政府注入土地资产38.13亿。资产256亿，主体AA。从2018年起，公司委托代建签订方不再包含扬中市政府，18年末代建尚有19.34亿未回笼，回款情况待关注。在建项目总投31.51亿，尚需15.57亿，拟建16亿；安置房在建拟建总投26.7亿，尚需22亿，业务持续性较好，面临一定资金压力。此外，公司还负责园区内供水等。18年末获授信50.76亿，未用9.71亿，备用流动性一般；受限资产80.08亿，占资产33.31%；对外担保28.47亿，担保率20.36%，被担保方主要为当地国企，子公司镇江大行投资担保公司对外担保0.27亿，主要为民企，代偿风险需关注。

　　句容市地处江苏西南，东连镇江、西接南京，是南京“半小时都市圈”重要节点，地理位置优越。面积1385平方公里。下辖8个镇，3个街道，1个省级经开区，常住人口62.76万人。2019年入选全国综合实力百强县市第51位、全国投资潜力百强县市第45位。随着宁镇扬一体化加速推进，多个城际轨交建设有效促进了句容市融入宁镇扬一体化。2019年《新华日报》报道中提出南京将加强宁句先导区综合交通网络衔接，推动区域高速公路差别化收费，在句容、溧阳、仪征等毗邻地区探索设立特备合作区，句容市承接南京经济辐射能力将进一步增强。

　　2018年句容市GDP为571.1亿，同比5.5%，人均GDP达91055元；固定资产投资241.8亿，增长15.2%，新入库亿元以上产业项目25个，其中房地产投资92.99亿，同比-11.2%。一般预算收入50亿，同比13.6%，其中税收44.7亿，占比89.4%；政府性基金收入72.06亿，同比61.4%，财政自给率71.64%。

　　受宁镇扬一体、宁句城际铁路规划建设及南京市房地产需求外溢影响，2016年来句容市土地市场和房地产市场非常火热。18年受房地产调控影响，句容市商品房销售面积同比下降26%，土地出让收入小幅下降至123.08亿，土地出让收入对政府财政收入形成有力支撑。

　　目前，句容市城投发债平台有2家，句容城投和句容福地，主体AA，句容城投负责句容城区内土地开发、基建和保障房建设等；句容福地则为市政工程建设、生态农业建设的开发运营主体。未来句容市将以句容投资集团为核心，打造一地一平台的“1+N”模式，江苏句容投资集团实际管理子公司达10多家，包括句容城投、尚元城镇、福地生态、福源农业、句容水务以及新农村建设等，承担句容市城市建设及运营任务，未来显像管资产将进一步划入集团。

　　句容城投，为句容市重要城市基础设施建设主体，承担句容城区内土地开发、基建和保障房建设等工程项目的资金筹集、项目建设等，具有较强区域专营性。资产277亿，主体AA。截止18年末公司在建项目总投资95.35亿，工程回款较慢，未来投资较大，面临资金压力。安置房在建和已完工项目合计13.08亿，未来仍有一定资金投入。公司资产中以土地使用权和开发成本为主的存货占比高，且林业用地占土地资产比重较大，货币资金受限程度高且较大规模被政府部门及国企事业单位占用，整体资产流动性弱。对外担保规模大，截止18年末对外担保37.99亿，担保率55.6%，被担保方以句容福地、尚元城镇等国有企事业单位为主；截止19年3月，获授信63.3亿，未用21亿。

　　句容福地生态科技公司，为句容市市政工程建设、生态农业建设的开发运营主体。18年获股东增资4亿，合计收到政府补助达3.22亿。18年营收12.33亿，主要源自基建和粮食销售业务。截止18年末，公司已建成棚改项目尚有23.35亿开发成本未结算，在建拟建总投资15.51亿，尚需9.05亿；粮食收购业务为政策性业务，承担句容市粮油收储。截止18年末，受限资产146.57亿，占总资产40.98%；对外担保126.32亿，担保率49.28%，其中关联担保为100.87亿。非关联担保25.45亿，其中对民企担保5.3亿，存在一定或有风险。

　　4、镇江市城投平台授信、备用流动性情况概览

　　银行授信金额和可使用空间，侧面反映出金融机构对一家企业的认可和备用流动性支持情况，我们根据半年报、评级报告等，汇总了镇江市城投平台zui新银行授信、未用空间，以及占有息负债比重。

　　其中，扬中城建、丹阳开发区高新技术产业发展公司、镇江国投的zui新未使用授信额度与短期有息负债覆盖比例低于15%；扬中城建、丹阳高新、句容福地等主体备用流动性相对较少，间接融资空间有待拓展；句容福地生态科技公司获得的银行授信额度与有息负债相比，占比相对偏低，低于25%，也值得关注。

　　我们根据zui新半年报、评级报告等，梳理了镇江市各平台担保情况，总结情况如下表所示。总体而言，部分平台担保率偏高，有3家平台担保率在90%以上，需关注或有风险；还有一些平台有对民企担保头寸，但对民企担保占比相对较小，或有负债风险整体可控。

　　6、镇江市城投平台待投资规模情况汇总

　　我们根据发行主体zui新评级报告等，汇总了各平台在建项目总规模、已投入资金、尚待投资规模及占总资产比重，大部分城投平台待投资项目规模不大，整体融资压力可控，尚需投入资金/总资产比例多数在10%以下，zui高主体占到51%。

　　7、镇江市城投平台获政府补贴、股权等资产注入情况

　　政府外部支持（各类政府补助、股权划拨、资产注入等）反映了当地政府对城投企业的实际支持，有利于扩大城投企业利润和现金流来源，也是城投资本增强做大的重要支撑，我们汇总了镇江市城投主体在2018年获得的各类政府补贴、现金增资和股权、债务置换等资产注入等，以反映各平台在2018年以来获得的政府支持力度。

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