中南建设计划将拟发行票据的收益用于对现有离岸债务进行再融资。

　　中南建设的“B1”企业家族评级（CFR）反映了该公司（1）销售执行能力强大，从其可观的经营规模可见；（2）地域多元化改善；（3）信贷指标得以改善和流动性良好；以及（4）在岸资本市场融资渠道的记录良好。

　　然而，该公司的CFR受到以下因素的限制：（1）其在二线）其建筑和房地产开发业务的盈利能力低；（3）与该公司快速增长计划相关的执行风险；（4）其对合资企业的敞口大。

　　穆迪助理副总裁兼分析师Danny Chan表示：“此次拟发行债券将延长中南建设的债务期限，并改善其流动性，而不会对其信用指标产生实质性影响，因为该公司将利用这些收益为到期债务再融资”。

　　穆迪预计，中南建设的债务杠杆率（以收入/调整后债务衡量）将从截至2020年6月的12个月的86%提高到2021年的100%左右。这是因为，在过去两到三年强劲合同销售额的支撑下，其收入增长可能会超过调整后债务的增长。同样，在稳定的利润率和可控的债务增长的支持下，该公司同期内的EBIT/利息覆盖率将从2.0倍提高到2.5倍左右。

　　尽管COVID-19造成了中断，但中南建设的合同销售额从2019年的1960亿元人民币增长了约14%，至2020年的2238亿元人民币。穆迪预测，在可销售资源充足和中国经济活动逐步复苏的支撑下，中南建设2021年的销售额将实现10%左右的年增长，达到2400亿-2500亿元人民币。合同销售将支持公司未来的收入增长和流动性。

　　由于结构性从属风险，“B2”高级无抵押债务评级比中南建设的“B1”CFR低一个子级。从属风险是指中南建设的大部分债权都在其经营子公司，在破产的情况下，受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将较低。

　　中南建设的流动性良好。穆迪预计，该公司持有的现金和经营现金流将足以覆盖未来12-18个月内到期的债务、股息支付和承诺的土地溢价。

　　在环境、社会和治理（ESG）方面，穆迪考虑到该公司由中南城市建设投资有限公司(Zhongnan Urban Construction Investment Co., Ltd.)集中持有，截至2021年3月18日，该公司持有中南建设53.80%的股权，其中59.82%的股权被质押。深交所对上市公司重大关联方交易的审批和披露要求，以及中南建设的分红派息政策稳定，反映为过去3年公司分红比例为净利的 10%-25%，部分缓解了相关风险。

　　“稳定”展望反映了穆迪的预期，即中南建设将（1）在扩大业务规模的同时控制杠杆率，（2）实现稳定的合同销售增长，（3）在未来12-18个月内保持良好的流动性。

　　如果中南建设改善财务状况，同时保持稳定的合同销售增长，该公司的评级可能会获得上调。表明评级可能获得上调的信贷指标包括在持续一段时间内EBIT/利息覆盖率高于2.5倍-3.0倍，现金/短期债务持续高于1.25倍。

　　与合资企业相关的或有负债的大幅减少或向合资企业提供融资支持的风险降低也将对评级产生正面影响。出现这种情形的原因可能是中南建设减少使用合资形式，或其合资项目的财务实力大幅改善。

　　如果中南建设实施大规模债务融资扩张或收购，合同销售额或收入下降，或流动性持续恶化，该公司的评级可能被下调。

　　表明评级可能下调的信贷指标包括持续一段时间内EBIT/利息覆盖率低于1.5倍-2.0倍和现金/短期债务低于1.0倍。

　　如果该公司与合资及联营公司相关的或有负债或者向合资企业提供资金的风险大幅上升，穆迪可能也会下调其评级。风险的上升可能归因于合资项目财务实力和流动性显著恶化或者新合资项目相关投资大幅增加。

　　江苏中南建设集团股份有限公司总部位于江苏省，主要经营房地产开发并提供建筑服务。截至2020年6月，该公司的总土地储备约为441万平方米。

　　中南建设由*********先生于1988年创立，在此之前陈先生从事建筑业务。该公司于2009年在深圳证交所上市，截至2021年3月23日，该公司市值达274.0亿元人民币。

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